PG电子,PG电子官方网站,PG电子试玩,PG电子APP下载,pg电子游戏,pg电子外挂,pg游戏,pg电子游戏,pg游戏官网,PG模拟器,麻将胡了,pg电子平台,百家乐,捕鱼,电子捕鱼,麻将胡了2我们今天要聊的其实是周五炸裂华尔街的一篇小作文：《揭穿6100亿美元骗局的算法：机器智能如何揭露AI行业的循环融资骗局 》，作者为 Shanaka Anslem Perera！而根据其对英伟达报表的分析，可以得出一个足以压垮市场的线 亿美元应收账款背后，本质是循环融资主导的 “空转游戏”。

　　因此，美国的AI泡沫很可能就是一场旁氏骗局，但让人疑惑的是，当下全球的AI生态，其实都是在美国将AI开源后（Openai、Meta和Gork）出现的，这意味着所有的大模型底层都能被追溯到相似的底层，但美国这些互联网巨头为何要主动给美国以外的国家提供AI平权的能力呢，同时为何要掀起全球的AI竞赛呢，这个顶层的谜团就像当年的星球大战计划一样，似乎宏大但又脆弱！

　　今天我们就先来聊聊英伟达本次被刨析而出的做空逻辑，并谈谈为何供应链金融能创造出22万亿美元起步的美股科技板块生态！

　　这次我的回答，可能和前几天回答英伟达Q3报告时的逻辑不太一样，上次主要是说软银等的减持逻辑，而这次是等于开卷考，简要分析下英伟达的财务！

　　2026 财年第三季度，英伟达应收账款达 334 亿美元，对应 DSO（应收账款周转天数）53.3 天，较 2020-2024 年历史均值（46 天）恶化 15.9%，且显著高于同行AMD 的42 天、英特尔 38 天和台积电的 35 天。

　　而就这 7 天的收款延迟，就意味着每季度有 43.9 亿美元资金被占用，三个季度累计缺口达 132 亿美元， 这表明客户并未为收到的芯片实际付款，应收账款更像 “账面数字” 而非真实现金流入。

　　其次，Q3财报声称 “需求疯狂、供应受限”，但库存却环比激增 32%（从 150 亿美元增至 198 亿美元）。对比 2023 财年 Hopper H100 架构发布时（同样表述）库存却环比下降 18% 的历史案例。

　　当前库存激增更可能是渠道饱和下的被动积压，其分销商艾睿电子披露的英伟达产品库存天数达 78 天，远超其他产品线 天，并且，据说 GPU 现货价格在 3 个月理已经跌幅 34%，似乎和需求无法满足的说法不太一致。

　　此外，Q3季度净利润其虽然达到 193 亿美元，但经营活动现金流仅 145 亿美元，现金转换率 75.1%，远低于半导体行业标准（台积电 100%-105%、AMD 97%）。其公告上说的核心原因是应收账款和库存增加消耗了 112 亿美元现金，但公司却优先动用 95 亿美元回购股票 ，这说明 利润很可能是账面数字，实际现金流不足以支撑业务增长，反而依赖账面收入美化报表。

　　Shanaka Anslem Perera认为，英伟达当下必然通过 “投资 - 采购 - 收入确认” 的循环，用自身资金创造虚假收入，334 亿美元应收账款正是这一闭环的直接体现：

　　从模式上看，英伟达向 AI 初创公司（如 xAI）、云服务商（如微软、甲骨文）提供股权 / 债务资金，然后这些客户用该资金购买英伟达 GPU，这样的话，财务上英伟达将这笔交易标记为借款和业务收入，这种金融和实业双增的报表，支撑了估值所需的营收，而这种高估值又让英伟达在客户的股权显得价值不菲，进一步美化资产负债表，强化了股权融资能力。

　　从具体案例看：xAI 的 200 亿美元融资中，英伟达认购 20 亿美元股权，xAI 用这笔资金租赁英伟达 GPU，英伟达记为收入。

　　而微软向 OpenAI 投资 130 亿美元，OpenAI 又承诺向微软 Azure 支出 500 亿美元，微软再用这笔 “承诺资金” 采购英伟达 GPU，英伟达再次确认收入。

　　整个过程中，现金并未形成真实的外部流入，只是在生态内循环，但英伟达的营收和利润却被 “增厚”。

　　综上，334 亿美元应收账款并非正常商业往来的收款延迟，而是循环融资下资金空转的产物，客户用英伟达提供的资金购买其产品，英伟达确认收入但未实际收回现金，本质是用自己的钱创造自己的收入，即“空转游戏”。

　　而作为2010-2017年，经常玩！供应链金融的我而言，这种循环融资，我太熟了！其之所以能 “美化” 业绩，核心是利用了会计准则的收入确认规则和资金闭环的信息不对称，本质是 “用账面交易替代真实现金流”，也就是所谓的一笔钱无限裂变，换工具规避监管，当初余额宝用类似的模式，可以做出过200多倍的杠杆！

　　而这种模式不分东西方审计逻辑，其核心操作思想非常一致，美股准则这里对利润的帮助更大！

　　因为，根据会计准则，收入确认的核心是货物交付和风险转移，而非实际收到现金，但正因如此，循环融资就有了发展的空间！

　　首先，上市公司（如英伟达）通过供应链金融工具（如向客户提供贷款、股权融资、信用额度、甚至是通过银行和证券的通道做夹层），让缺乏实际支付能力的客户有资金采购其产品！

　　而只要客户买了我的产品，一出裤，那么上市公司即可确认营业收入（主营业务），并计入利润表，从而推高营收、净利润和每股收益（EPS）。

　　而客户的付款义务则计入上市公司的应收账款，而非直接体现为资金回流。因此短期内，应收账款的增长被掩盖在高收入的光环下，投资者难以快速识别资金来源的循环性，但这笔钱却可以通过外面的企业转一圈后再回来，甚至在外部主体间循环，不过，这种模式做的越大，兜回来的周期越慢！

　　但通常而言，只要业绩报表显示 “营收增长、市场需求强劲”，就能吸引投资者买入推高股价,上市公司可通过高股价进一步融资，或用账面利润来进行股票回购，继续支撑估值 ,在整个过程中，没有外部真实需求的支撑也没关系，只是资金在受信任的 “上市公司 - 客户” 之间循环。

　　通常，为进一步掩盖空转本质，上市公司还会通过会计政策调整，让业绩显得更健康，不过这种更改，需要一定的时间窗口，以规避监管的疑虑，且产品种类越多，越好操作！

　　比如，上市公司可以做低坏账准备计提，对循环形成的应收账款，少计提或不计提坏账准备（默认客户未来会付款），避免冲减利润。同时，还可以通过做低折旧率来增加利润，尤其是一些和硬件相关的行业，比如英伟达的年折旧率仅 6.6%，远低于半导体行业 12%-15% 的标准，减少费用支出，能间接增厚净利润。

　　需要说明的是，当前AI行业的循环融资与互联网泡沫时期的朗讯（2000 年）、安然（2001 年）的欺诈逻辑非常接近！

　　当年朗讯是向电信运营商提供贷款，让其购买自身设备，记为收入，应收账款 DSO 飙升至 64 天，最终因客户无力还款计提 87 亿美元坏账！而安然是通过特殊目的实体（SPE）向自身控制的公司销售资产，确认虚假收入，从而掩盖债务！

　　所以，其实循环融资增厚业绩的本质，是用 “账面交易” 替代 “真实现金流”，利用会计准则的收入确认规则，将自导自演的资金循环包装成市场需求驱动的增长。

　　对英伟达而言，未来的道路取决于2026财年第四季度10-K文件中，是否详细的披露应收账款账龄表和明确的库存周转率，这将有助于澄清60天以上的应收比例和32%的季度增长究竟是主动囤货还是需求恶化的结果。