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　　这个判断当然没错。2025财年，微软收入 2817 亿美元，营业利润 1285 亿美元，Azure 年收入首次超过 750 亿美元；到 2026 财年第二财季，微软云单季收入已经达到 515 亿美元，商业剩余履约义务升至 6250 亿美元。

　　但如果把时间拉长，你会发现，微软真正厉害的地方，是总能把上一轮时代里积累的入口，改造成下一代的现金流机器——先是 Windows/Office，后是服务器与企业软件，再到 Azure/云订阅，现在叠加 Copilot/AI。

　　微软的产品和文化看起来都不够性感，它只是比绝大多数巨头更擅长在旧周期松动之前，就把下一条增长曲线搭出来。

　　这个能力的核心，是企业分发、开发者生态、订阅化改造和极强的资本开支能力。

　　到2000 财年，微软年收入增至 229.56 亿美元，净利润增至 94.21 亿美元；若按 1996 年年报主表口径，当年收入为 86.71 亿美元、净利润 21.95 亿美元。

　　也就是说，它最早穿越周期靠的是“操作系统+ Office 套件 + OEM 预装”这套分发机器。

　　到2009 财年，微软收入仍有 584.37 亿美元、营业利润 203.63 亿美元、净利润 145.69 亿美元，说明它虽然错过了移动互联网的先手，但并没有垮。

　　2009 年微软年报里，已经明确写到：全球用户在移动设备上的使用时长相对 PC 正在上升，Android 也在形成竞争压力。

　　但就在这个时候，微软并没有因为Windows 面临挑战而立刻失速，一个重要原因是它早已长出 Server and Tools 这条“第二曲线”——服务器、数据库、开发工具、企业服务这些看起来没那么性感的业务，给它撑住了收入和利润，也给后来的云转型争取了时间。

　　这个故事很重要，因为它说明微软穿越周期，不是靠一夜翻盘，而是靠提前布局了一个不那么显眼、但更耐打的企业业务底盘。

　　2014年，萨提亚·纳德拉上任。他在第一天写给员工的信里，明确提出微软要在“mobile-first, cloud-first”的世界里重新定义自己。

　　这个表述后来被说过很多遍，已经有点像一句口号，但放到当时的语境里，它真正的含义其实很具体：微软不再把守住 Windows 设备份额，当成压倒一切的目标。

　　最有象征意义的动作，就是Office for iPad 的发布。今天看，这像是一件再自然不过的事；但在当时，这其实意味着微软公开承认，Office 这个生产力入口，比 Windows 这个单一终端平台更重要。

　　与其把 Office 绑死在自己的设备生态上，不如先确保它继续覆盖主流用户和企业工作流。对微软来说，这是一次价值排序的变化：从“平台优先”，转向“服务优先”；从“守自己的边界”，转向“保自己的核心资产”。

　　这个数字放到今天当然不算大，但它的意义在于微软开始把自己最核心的企业软件资产，从一次性授权，改造成持续订阅和云服务。

　　2015年，微软宣布重组手机硬件业务，最多裁减 7800 个岗位，并对与诺基亚设备和服务业务相关的资产计提大约 76 亿美元减值。官方说法很直接：公司将从“发展独立手机业务”的策略，转向“围绕 Windows 生态打造更聚焦的设备组合”。

　　翻译成更通俗的话，就是微软基本承认，靠收购 Nokia 去追赶智能手机主战场，这条路走不通。

　　微软对手机业务的止损很痛，但也正因为这一刀下得够狠，它才得以把更多资源重新投向云、生产力软件和开发者平台。后来回头看，微软能从移动互联网时代的被动局面里走出来，这个节点是绕不开的。

　　如果说云转型解决的是微软“靠什么赚钱”的问题，那么开源和开发者生态的转身，解决的则是微软“凭什么继续被选择”的问题。

　　对一家曾长期被视为开源对立面的公司来说，这不是普通的公关动作，而是一种文化层面的修正：微软开始接受现实，未来的开发者世界不可能只围着 Windows 转。

　　2018年，微软又宣布收购 GitHub。纳德拉在公开信里写得很直白：GitHub 是“世界领先的软件开发平台”，而开发者是智能云与智能边缘时代的建造者。

　　把加入 Linux Foundation 和收购 GitHub 连起来看，微软完成的其实是一次更深的转型：从一个试图让别人进入自己体系的公司，变成一个愿意服务各种开发者、各种工作负载、各种技术路线的平台公司。Azure 后来之所以能真正长大，背后不只是销售能力和资本开支，更是这种平台心态的变化。

　　2019年，微软与 OpenAI 建立合作，双方当时的官方表述是，要在 Azure 上共同建设“前所未有规模”的 AI 计算平台，用来训练和运行越来越先进的模型。今天很多人讲微软，会把 Copilot 和 AI 看成它突然押中的新风口；但如果把时间线拉长，你会发现，AI 更像是微软过去十年转型的自然结果。

　　第一，Azure 和全球数据中心网络，负责提供算力和基础设施；第二，GitHub、开发工具和企业 IT 关系，负责连接开发者和工作流；第三，Microsoft 365、Dynamics、LinkedIn 等成熟的企业应用入口，负责把新能力分发到真正付费的场景里。所以今天微软卖的，是一整套“从底层算力到上层应用再到企业采购关系”的完整技术栈。

　　到 FY26 Q2（截至 2025 年 12 月 31 日）的半年报，微软收入 1589 亿美元、营业利润 762 亿美元、净利润 662 亿美元；微软云单季收入 515 亿美元，同比增长 26%，商业剩余履约义务升至 6250 亿美元，同比增长 110%。这说明它已经从“云公司”进一步变成了“云 + AI 基础设施 + AI 应用分发”公司。

　　当然，微软今天的 AI 版图，已经不再只是“OpenAI 概念股”那么简单。OpenAI 仍然是微软这一轮 AI 叙事中最重要的合作伙伴之一，双方到 2026 年仍在延续合作关系；但与此同时，微软也在把 Azure AI Foundry 推向更开放的多模型平台。Anthropic 的 Claude 已进入 Microsoft Foundry。

　　换句话说，微软现在真正想做的，并不只是押注某一家模型公司，而是成为企业调用多种前沿模型时最重要的云平台和分发入口。

　　按FY2025 全年看，微软三大分部分别是：PBP（生产力与业务流程）收入 1208 亿美元、经营利润 698 亿美元；IC（智能云）收入 1063 亿美元、经营利润 446 亿美元；MPC（更多个人计算）收入 546 亿美元、经营利润 142 亿美元。粗算下来，收入占比约为 42.9% / 37.7% / 19.4%，经营利润占比约为 54.3% / 34.7% / 11.0%。

　　也就是说，微软最赚钱的并不是Azure，而是 Office/微软 365/LinkedIn/Dynamics 这一整套企业办公与业务软件资产；Azure 是增长引擎，但 PBP 仍是利润压舱石。

　　如果看更“当前”的FY26 上半年，结构还在继续向服务化集中：总收入 1589 亿美元里，产品收入 324 亿美元，只占 20.4%；“服务和其他”收入 1266 亿美元，占 79.6%。分

　　部层面，PBP 收入 671 亿、经营利润 410 亿，经营利润率约 61%；IC 收入 638 亿、经营利润 273 亿，经营利润率约 42.7%；MPC 收入 280 亿、经营利润 80 亿，经营利润率约 28.4%。这说明微软是一家以高毛利软件订阅和云服务为主、硬件只占边缘的位置的公司。

　　换句话说，微软正在把 AI 先卖给已有企业客户，而不是从零开始教育市场。Dynamics 365 还在增长 19%，LinkedIn 也保持 11% 增长，这部分未来大概率还是“稳增长 + 高利润 + AI 提价”。

　　第二条线，Intelligent Cloud 是未来最大的增量来源。FY26 Q2 智能云收入增长 29%，Azure 和其他云服务增长 39%；但与此同时，这个分部成本增速也很快，成本同比增长 44%，毛利率受 AI 基础设施投入和销售结构向 Azure 倾斜影响而承压。

　　FY2025 年报也显示，微软云毛利率降至 69%，原因之一就是 AI 基础设施扩张。

　　未来三年微软最大的故事仍然是Azure，但最大的争议也会是：AI 算力和数据中心的重投入，究竟能不能持续转化成更高的消费量和更强的定价权。

　　这说明 PC 刷新和广告还能托底，但硬件和游戏并不稳定。未来这一块对微软更重要的价值，不是单独高增长，而是维持 Windows 入口、搜索流量和 Xbox 内容生态，对全公司形成协同。

　　微软这家公司今天最厉害的地方，在于它已经形成了一个很少见的组合：上面是Office/Copilot 这种高毛利应用层，中间是 Azure/GitHub/开发工具这类平台层，下面是数据中心和 AI 基础设施；同时它还有 Windows、LinkedIn、Dynamics、搜索、游戏这些流量和场景入口。

　　对微软来说，未来的关键在于，“能不能把 AI 的重资本开支，转成像 Office 订阅那样稳定、持续、可提价的现金流”。如果这一步走通，微软还会继续穿越下一轮周期；走不通，压力会先体现在云利润率上。

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　　这组数据不是中国人自己吹的，是金刻羽在2025年底的《财经》年会上，当着一屋子投资人和学者的面，拿学术论文的数据说的。

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